Desde el estado de desarrollo de los gigantes europeos del embalaje de cartón ondulado hasta ver la tendencia de la industria del cartón en 2023
Este año, los gigantes europeos del embalaje de cartón han mantenido altas ganancias a pesar del deterioro de la situación, pero ¿cuánto durará esta racha ganadora? En general, 2022 será un año difícil para los principales gigantes del embalaje de cartón. Con el aumento de los costes energéticos y laborales, las principales empresas europeas, como Schmofi Kappa Group y Desma Group, también tienen dificultades para afrontar los precios del papel.
Según analistas de Jeffries, desde 2020, el precio del cartón reciclado para embalajes, un componente importante de la producción de papel para embalajes, casi se ha duplicado en Europa. Por otro lado, el coste del cartón virgen para embalajes, fabricado directamente a partir de troncos, en lugar de cajas de cartón recicladas, ha seguido una trayectoria similar. Al mismo tiempo, los consumidores preocupados por los precios están reduciendo sus gastos en línea, lo que a su vez reduce la demanda de cajas de cartón.
Los días de gloria que trajo la pandemia, como los pedidos a plena capacidad, la escasez de cajas de cartón y el alza de las acciones de los gigantes del embalaje... todo esto ha terminado. Aun así, estas empresas están mejor que nunca. Smurfi Kappa informó recientemente un aumento del 43 % en sus ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización entre enero y finales de septiembre, mientras que los ingresos operativos aumentaron un tercio. Esto significa que sus ingresos y beneficios en efectivo de 2022 ya han superado los niveles prepandemia, a pesar de estar a un cuarto del final de 2022.
Mientras tanto, Desma, el mayor gigante del embalaje de cartón ondulado del Reino Unido, ha elevado su previsión para el año hasta el 30 de abril de 2023, indicando que el beneficio operativo ajustado para el primer semestre debería ser de al menos 400 millones de libras, en comparación con 351 millones de libras en 2019. Otro gigante del embalaje, Mondi, ha incrementado su margen subyacente en 3 puntos porcentuales, más del doble de sus beneficios en el primer semestre del año, a pesar de los problemas pendientes en su negocio ruso, más complejo.
El informe comercial de octubre de Desma fue escueto en detalles, pero mencionó "volúmenes ligeramente inferiores para cajas de cartón corrugado comparables". Asimismo, el sólido crecimiento de Smurf Kappa no se debe a la venta de más cajas: sus ventas de cajas de cartón corrugado se mantuvieron estables en los primeros nueve meses de 2022 e incluso cayeron un 3 % en el tercer trimestre. Al contrario, estos gigantes aumentan las ganancias de las empresas subiendo los precios de sus productos.
Además, el volumen de operaciones no parece haber mejorado. En la presentación de resultados de este mes, Tony Smurphy, director ejecutivo de Smurfi Kappa, declaró: «El volumen de transacciones del cuarto trimestre es muy similar al del tercer trimestre. Está repuntando. Claro que creo que algunos mercados, como el Reino Unido y Alemania, se han mantenido estancados durante los últimos dos o tres meses».
Esto nos lleva a preguntarnos: ¿qué pasará con la industria del cartón ondulado en 2023? Si el mercado y la demanda de embalajes de cartón ondulado comienzan a estabilizarse, ¿podrán los fabricantes de embalajes de cartón ondulado seguir subiendo los precios para obtener mayores beneficios? Los analistas se mostraron satisfechos con la actualización de SmurfKappa, dado el difícil contexto macroeconómico y la disminución de los envíos de cartón registrados a nivel nacional. Al mismo tiempo, Smurf Kappa destacó que el grupo presentaba "comparaciones extraordinariamente sólidas con el año pasado, un nivel que siempre hemos considerado insostenible".
Sin embargo, los inversores se muestran muy escépticos. Las acciones de Smurfi Kappa han bajado un 25 % con respecto al pico de la pandemia, y las de Desmar un 31 %. ¿Quién tiene razón? El éxito no depende solo de las ventas de cartón y cartón. Los analistas de Jefferies predicen que los precios del cartón reciclado para envases caerán dada la débil demanda macroeconómica, pero también destacan que los costes del papel usado y la energía también están bajando, ya que esto también significa que el coste de producción de envases está bajando.
En nuestra opinión, lo que a menudo se pasa por alto es que la reducción de costos puede suponer un gran impulso para las ganancias y, en última instancia, para los fabricantes de cajas de cartón corrugado, el beneficio del ahorro de costos se obtendrá a expensas de cualquier posible reducción en los precios de las cajas. Se ha demostrado anteriormente que esto es más persistente en la fase descendente (con un retraso de 3 a 6 meses). En general, los obstáculos para los ingresos derivados de la reducción de precios se compensan parcialmente con los obstáculos para los costos derivados de los ingresos. Analista de Jeffries Say.
Al mismo tiempo, la cuestión de los requisitos en sí no es del todo sencilla. Si bien el comercio electrónico y la desaceleración han planteado algunas amenazas para el rendimiento de las empresas de embalajes de cartón ondulado, la mayor parte de las ventas de estos grupos suele corresponder a otros negocios. En Desma, alrededor del 80 % de los ingresos proviene de bienes de consumo de alta rotación (FMCG), que son principalmente productos vendidos en supermercados, y alrededor del 70 % de los embalajes de cartón de Smurfi Kappa se suministran a clientes de FMCG. Esto debería demostrar resiliencia a medida que se desarrolla el mercado final, y Desma ha observado un buen crecimiento en áreas como la sustitución del plástico.
Si bien la demanda ha fluctuado, es improbable que baje de cierto punto, especialmente dado el regreso de los clientes industriales, gravemente afectados por la pandemia de COVID-19. Esto se ve respaldado por los resultados recientes de MacFarlane (MACF), que registró un aumento del 14 % en los ingresos durante el primer semestre de 2022, ya que la recuperación de los clientes de aviación, ingeniería y hostelería compensó con creces la desaceleración de las compras en línea.
Las empacadoras de cartón corrugado también están aprovechando la pandemia para mejorar sus balances. El director ejecutivo de Smurfi Kappa, Tony Smurphy, enfatizó que la estructura de capital de su compañía se encuentra en la mejor posición de nuestra historia, con un múltiplo de deuda/beneficio antes de amortización inferior a 1,4 veces. El director ejecutivo de Desmar, Myles Roberts, se hizo eco de esta afirmación en septiembre, afirmando que el ratio de deuda/beneficio antes de amortización de su grupo había descendido a 1,6 veces, uno de los más bajos en muchos años.
Todo esto se suma a la idea de que algunos analistas creen que el mercado está exagerando, especialmente en lo que respecta a las empresas del FTSE 100, que cotizan hasta un 20 % por debajo de las estimaciones de consenso de ganancias antes de amortización. Sus valoraciones son ciertamente atractivas, con Desma cotizando a un PER adelantado de tan solo 8,7 frente a un promedio de cinco años de 11,1, y el PER adelantado de Schmurf Kappa de 10,4 frente a un promedio de cinco años de 12,3. Mucho dependerá de la capacidad de la compañía para convencer a los inversores de que puede seguir sorprendiendo en 2023.
Hora de publicación: 13 de diciembre de 2022